位置:烽火新闻网 > 能源 > 正文 >

深度报告I中国神华(601088.SH):业绩稳健,分红能力强的一体化龙头

2019年03月27日 18:27来源:未知手机版

酷刑片

煤-电-运一体化龙头。公司主营业务涵盖煤炭、电力、运输三大板块,截至2018年底,公司拥有煤炭在产矿井26座,产能合计约为3.4亿吨;电力总装机61849MW,其中燃煤装机占比97%;主要铁路朔黄线2018年完成运量3.16亿吨。2018年公司取得归母净利润438.67亿元,同比-2.6%,其中煤炭/电力/运输三大板块经营收益占比分别为55%/17%/27%。2018年公司业绩小幅下降主要由于成本上升?#32422;?#20998;离移交“三供一业”相关支出导致。

上一周期复盘:煤炭利润波动显著小于可比公司,电价下调致一体化优势并未显著体现。2011~2018年煤炭行业经历了煤价从顶部下跌到底部再上涨重回高位的完整周期。在这轮周期中,公司煤炭售价波动显著小于可比公司,且煤炭业务ROE?#20013;?#20248;于可比公司。而电力业务方面,由于电力分部使用的煤炭约90%来自内部,因此在市场煤价处于高位时,公司电力业务ROE较其余火电公司优势显著,但当煤价处于底部时,公司电力业务盈利向上弹性有限,并且2013~2015年由于启动煤电联动,电价的下调显著削弱了公司整体业绩稳定性。因此,我们认为由于目前神华长协比例不断提升,煤炭业务稳定性进一步增强,同时目前电价依然处于低位,假设未来电价暂不继续大幅下调,在本轮煤价下行周期中,神华的一体化优势将更为显著。

公司看点:业绩稳健,?#20013;?#39640;分红能力强。根据我们对公司业绩的?#28010;悖?#33509;未来港口煤价在绿色区间(500~570元/吨)波动,公司19年归母净利润中枢有望保持在410亿元左右水平,同时我们?#28010;?#20844;司每年可产生410亿元左右现金流入。截至2018年底,公司有2000亿元规模的未分配利润和850亿元以上的在手现金,而分红是公司近几年选择的方式,2010年开始公司分红比例?#20013;?#20445;持在40%左右水平,并在2016年派发了特别?#19978;ⅰ?018年公司继续保?#33267;?0%的分红比例,根据3月26日收盘价计算,A股及港股的?#19978;?#29575;分别达4.5%和5.7%。我们认为,目前公司在手现金充沛,且未来现金流大概率稳定,?#20013;?#39640;分红能力较强。

投?#24335;?#35758;:假设2019~2020年秦港5500大卡均价维持在570/520元/吨,我们?#28010;?#20844;司19/20年归母净利润为420/400亿元,EPS为2.11/2.01元,BPS为17.75/18.95元,按照3月26日收盘价19.42元,对应PE为9.19/9.66倍,PB为1.09/1.02倍。我们认为动力煤价格下滑带动煤炭企业盈利中枢整体下移,但公司由于煤电一体化经营,可以有效?#20132;?#19994;绩下滑风险,参考可比煤炭和火电公司,给予公司2019年11~13倍PE,对应合理价值区间23.21~27.43元,首次覆盖给予“优于大?#23567;?#35780;级。

风险提示:动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不?#35013;?#25569;。

1. 公司概况:煤-电-运一体化龙头

1.1 公司基本情况

公司成立于2004年,是由神华集团经国务院批?#32423;?#23478;发起成立的股份有限公司,于2005年和2007年分别在港股及A股上?#23567;?017年神华集团与中国国电集团联合重组为国家能源集团,作为重组后的母公司,吸收合并中国国电集团。公司第一大股东变更为国家能源集团,?#23548;?#25511;制人为国务院国资委。截至2018年12月31日,公司总股本约199亿股,A股/港股分别约为165/34亿股,占比约83%/17%。

2019年1月30日,经国资委批准,公司控股股东国家能源集团将其持有的3.61%公司A股股份分别无偿划转给诚通金控及国新投资,划转后两公司各持有公司股权1.805%,国家能源集团持股比例由73.06%降至69.45%。

1.2 主营业务概况

公司是以煤炭为基础的一体化能源公司,主营业务涵盖煤炭、电力、运输三大板块,并?#19968;?#26497;发展煤化工业务。截至2018年底,公司拥有煤炭在产矿井26座,产能合计约为3.4亿吨;电力总装机61849MW,其中燃煤装机59994MW,占比97%。2018年朔黄铁路公司完成运量3.16亿吨,其中年煤炭运量首次?#40644;?亿吨。根据2018年报,公司煤炭、电力、运输三大板块合并抵消前经营收益占比分别为55%、17%、27%。

本文地址:http://www.pqdvx.club/nenyuan/184452.html 转载请注明出处!

今日热点资讯