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【华泰宏观李超】从供给侧看全球资本流动 ——新供给价值重估理论(一)

2019年04月12日 05:56来源:未知手机版

高圆圆合成图

文 | 华泰宏观李超团队

全文约18000字,阅读需要30分钟左右

内容摘要

新供给价值重估理论的开篇

新供给价值重估理论是指在供给侧改革的大背景下,通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产?#21490;?#23637;科技周期,通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,有效的使?#32654;?#21160;力、资本、科技、组织形?#38477;?#29983;产要素变革,提高经济潜在增速或缓解其下行,全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。

从供给侧长周期变量看全球资本流动

2015年底,国家开始推进供给侧结构性改革,中国当前面临的问题是经济潜在增速下滑,在供给侧需要进行相应的变革以解决中国的?#38047;形?#39064;。从美元周期看,过去的三?#32622;?#20803;周期均呈现了7年左右升值,10年左右贬值的长周期特征,贬值周期资金长期流向新兴市场国家,升值周期资金回流美国。从供给侧看,经济长期驱动因素包括技术A、劳动力L、资本K、资源T等,而国际资金长周期的流动与这些长周期变量密切相关。我们认为,如果中国供给侧改革取得成功,大概率会吸引大量海外资本,尤其是过去7年左右流向美国的资本,重新流入中国,并促成人民币的资产价格重估。

美元下行期,供给侧的人口、资源等禀赋是新兴市场吸引外资回流的关键

美元进入下行期,资本选择回流新兴市场,吸引外资的关键在于一国供给侧的人口、资源等禀赋条件。布雷顿森林体?#24403;?#28291;后,恰逢大宗商品价格快速走高,丰富的资源品和初级产品是拉美经?#36855;?#38271;和吸引外资的关键动力,资本回流拉美经济体。1985年至1995年间,广场协议后美元趋弱,资本回流东亚四小龙、东南亚四小虎等国,出口导向战略下充分利用自身劳动力优势、利用劳动力的出口加工型经济占优是吸引外资的关键。2001互联网泡沫破裂后资本回流金砖国家,金砖国家在全球化进程中积极进行内部改革,人口、资源等大国禀赋成为吸引资本回流的关键。

美元上行期,供给侧资本、科技的绝对优势是吸引资本回流美国的关键

美元进入上行期,资本回流美国,供给侧的资本和科技的绝对优势是美国吸引资本回流的关键。1978至1985年,美国经济走向滞胀,美联储加息应对,资金快速流回美国,美国资本K在各要素中占优;1995年至2002年,美国出现科技周期,互联网广泛应用于生产生活之中,科技A带动经济改善吸引资金回流美国;2011年?#23383;?018年底,美国凭借再工业化,人工智能显示了科技周期幻觉,资本再次选择了A和K,这一?#20540;腁并没有90年代末强,美联储加息没有70年代末强,本?#32622;?#20803;指数上升期表现也没有前两次强势。

未来十年,中国有望吸引资本流入,推动人民币资产价格重估

2019年后的十年,由于美国联邦政府?#20013;?#21463;到债务上限的限制,迫切需要通过贬值稀释债务,美国庞大的贸易逆差也迫切需要贬值改善,美元不会一直升值,而随着美元贬值资本仍会重新流入新兴市场,如中国、印度和越南。印度和越南有显著的劳动力L优势,而我们预计中国在推进科技创新层面会有局部突破,并提升技术型劳动力水平,增强人口质量红利,即A和L+,此外,以开放促改革,通过对外开放有利于推动生产要素组织方式F的优化,均成为吸引资本重新流入中国的支撑因素,并将促进人民币风险资产价格重估。

中国经济下行存在超预期概率,从企业盈利和情绪面同?#32972;?#20987;股市;对外开放政策落地不及预期,资本回流逻辑受阻。

正 文

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